糖市进入熊市后期 政策面为最大变数

时间:2018-12-31  来源:未知   作者:admin

  鉴于2019年为食糖贸易保障措施实走的第三年,市场对政策面调整的预期添强,关注度将添大,随着贸易施舍将到期,直补政策出台的能够性大添,固然直补政策在18/19榨季实走的能够性不大,在19/20榨季实走的概率更高,但对期货市场尤其是远期相符约影响将较大,而18/19榨季的市场也将不走避免受到拖累,政策面正成为市场的最关键变量。另外,若直补政策出台,则很能够陪同的就是抛储去库存(如棉花、玉米),由于直补的出台就是为了让价格回归市场化定价、农户收入得到保障,这种情况下,此前“维持市场安详、不打压市场”的调控原则就不再必要了,在国内连年较大的产需缺口下,若无抛储,价格也降不了众少,受好的是私运和进口;若削价抛储,则国储高企的库存将能得到顺当去化,这也是按照农业供给侧改革的政策导向。而进口方面能够照样受到控制,贸易施舍到期后,不倾轧将关税大幅上调的能够,因业界远大认为中国食糖进口关税过矮。这种情况下,至于价格能到什么位置就与抛储底价和抛储量等规则的制定相关了。

3、国际糖市基本面情况 【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数 【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数 3、国际糖市基本面情况

  10月份随着国际糖价的止跌逆弹及印度卢比汇率的下跌,印度锁定近100万吨的原糖出口,但随着11月份国际糖价的回调及卢比的升值,印度食糖11月出口几近凝滞。截至到12月,2018/19年度印度糖厂签定了约120万吨的糖出口相符约,其中约三分之一的出口量为白糖;而出口装运量不到30万吨。10月-次年1月期间是印度出口的最好时机,因泰国糖和巴西糖供答较少,现在年泰国挑前11天开榨,由此来看,印度出口进度偏慢,后期将面临的出口供答竞争将添大,500万吨的出口现在的能够达不到。印度糖出口是存在门槛的,异日印度糖的出口节奏取决于卢比汇率、原糖价格、市场需乞降印度国内务策变化。

【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数  (2)下榨季糖厂能够挑高产糖用蔗比例,但幅度能够不大:

  巴西汇率对国际糖价影响较大,两者存在必定的负相关性。随着2018年美元指数升至高位,国际机构对2019年美元走势展现不相符,大众预期美元见顶走弱的能够性更大,因现在鹰派的美联储转折立场,美联储本轮添息周期或已挨近尾声,添息频率也会消极,再添上美国财政政策的空间有限、市场对美国经济放缓的忧忧郁升温等等,美元下走的空间大于向上的空间。若美元如预期走弱,再添上巴西2019年经济前景偏笑不悦目,巴西雷亚尔汇率将在必定程度上获得赞成,展望2019年巴西雷亚尔汇率将较2018年更为稳定,总体料震动偏强,但需警惕当局债务可赓续性上的风险,若在大幅缩短公共支付的改革上无法取得挺进,尤其是养老金支付改革方面,巴西当局公共账户赓续凶化将对2019年巴西经济及汇率带来庞大波折,所以需警惕这方面的隐患带来的汇率震动风险。

  此外,按照三年的贸易保障措施,2018.5.22-2019.5.21,配额外进口关税已从上一年的95%降至90%;2019.5.22-2020.5.21,配额外进口关税将进一步降至85%,这将协助降矮进口成本;进口量上,2019年配额外进口允诺证发放额度还未知,能够与今年持平,发放的时间和节奏将对走情有阶段性的影响。另外,2019年为三年贸易施舍措施的末了一年,异日的进口政策如何变化还存在较大不确定性,很能够也是产业政策改革(直补)的窗口期,需亲昵关注。而正是由于直补政策预期影响,远期相符约升水或将受到较大按捺,远期配额外进口利润担心详,能够不幸于添工厂的采购备货,初步展望2019年进口量将幼幅矮于2018年。

  价差:基本面情况有利于9-5相符约价差扩大,但因政策面的扰动,异日9-5相符约价差震动料将添大。可尝试介入抛5买9的逆套操作,但需郑重,及时止盈。而不久将挂牌的2001相符约,为19/20榨季相符约,从周期转换的角度看,1-9也正当逆套,但受政策新闻影响更大,价差震动风险也大。

  现在广西死板化程度仍偏矮,“双高”基地机收率仅为15.11%,全区的机收率不敷2%,这导致材料蔗生产成本难降。即便是2017年甘蔗最矮收购价上调的情况下,广西甘蔗栽种面积也仅增补了1.75%,今年490元/吨的甘蔗收购价虽令农户的收入得到保障,但较上榨季有所消极。从比较收入看,自11月的广西18/19榨季做事会议中获悉,桑蚕茧(7282元/亩)、露地西红柿(12812元/亩)、柑橘(6078元/亩)等作物收入清晰高于糖料蔗栽种(2929元/亩),蔗农种蔗意愿将受到影响,19/20榨季广西甘蔗栽种面积能够会有所下滑。不过,18/19榨季内蒙、新疆甜菜糖收购价均上调10元至540元/吨,下榨季北方甜菜栽种面积或稳中有添,19/20榨季全国糖产量或不会有太大的降幅,展望同比略减。

  其三是天气,关注是否会有损及产量的变态天气展现,现在气象机构预期明年厄尔尼诺形象强度不大,需关注其后续发展。

  国际:18/19榨季全球产需预估过剩量缩短,19/20榨季全球产需格局展望将在两年的供答过剩后转为幼幅欠缺。全球产需格局的预期转折将为国际糖价挑供赞成,但高企的库存并不声援价格赓续大涨。异日能够调节全球流通供答面最主要的因素在于印度出口形式及巴西糖醇比价相关。印度出口存在门槛,若国际糖价过高,则面临印度糖大量出口供答及巴西产糖比重增补的压力;若过矮,则印度难以出口,叠添下年度全球产不敷需的预估,糖价下方空间也将受限。但若印当局迫于压力不息出台强出口刺激政策,则将给国际糖价带来大跌风险。2019年国际糖价上下空间展望均有限,区间10-15.5美分。

4.4、18/19榨季供需形式预期均衡偏紧,政策面为市场最大的变数 【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数 【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数 4.4、18/19榨季供需形式预期均衡偏紧,政策面为市场最大的变数

  1、走情回顾— 2018年国内外糖价“下跌-震动”

  广西18/19榨季平时糖料蔗收购首付价格定在490元/吨,同比消极10元/吨,不息实走糖料蔗拙劣品种添价政策,添价程度为30元/吨。各制糖企业需按规定的首付价与糖料蔗创造者结算首付蔗价款,材料蔗入厂后一个月内兑付完毕。

  由于下榨季19/20榨季全球供需前景预期改善,巴西糖厂考虑将挑高甘蔗产糖用蔗比例。但巴西生物燃料政策仍声援着乙醇生产的前景,巴西国会2017年12月允诺了RenovaBio计划,请求燃料经销商逐步增补每年出售的生物燃料数目,协助乙醇工业从众年来与受补贴天然气价格的竞争中恢复过来,到2030年巴西乙醇产量能够实现翻番。现在年新当选的总统博尔索纳罗也较为声援乙醇走业。在巴西生物燃料政策的声援下,巴西主要糖业公司Biosev、Usina Coruripe ,以及一些幼型糖厂如Usina Batatais和Usina Cerradao现在更众投资于乙醇产能。此外,国际机构大众对于2019年国际油价并不相等哀不悦目,在众方益处相关者的强烈博弈下展望还将维持震动态势。所以综相符来看,即便是挑高甘蔗产糖用蔗比例,展望挑高的幅度能够也不会太大,后期需关注巴西乙醇较糖的生产相对收入情况、汽油价格、巴西货币汇率及燃油政策(2018年因燃油价格太高,巴西爆发卡车司机大停工,燃油政策是否会调整还有待不悦目察)。

  对于本榨季产量是否会有如此大的降幅,市场还存在争议。现在印度食糖压榨生产开局形式卓异,18/19榨季截止12月15日,印度糖厂已产糖705万吨,同比增补2.1%。进入12月后印度压榨将挑速,到2-3月份产量形式就将基本清明,后市需不息关注印度压榨生产情况。现在市场对糖产量的主流预估为3100-3300万吨,但也有哀不悦目预估矮至2890万吨,笑不悦目的预估在3410万吨。

  4.3.1、2019年为贸易保障措施第三年,异日进口政策调整存疑

  据11月初的海南糖会上中糖协的预估,2018/19榨季全国糖产量展望不息第三年幼幅添产,至1060万吨,较上榨季的1031万吨增补11%,其中广西展望产糖610万吨,同比增补13.8%;和市场预期有较大差距的是内蒙古的产量预估,此前市场预期内蒙古甜菜糖产量本榨季能够大添至80-100万吨,但由于栽种面积不敷预期,且含糖率清晰矮于去年,此次预估内蒙古甜菜糖产量仅68万吨,但仍是异日添长潜力最大的地区。

  所以综相符上述情况来看,2019年国际糖价上下空间展望均将有限,料表现出震动格局,区间10-15.5美分,其中印度出口进度及政策、巴西糖醇比价需亲昵关注,此外,还需关注异日主产国天气、汇率及其他主产国政策等方面的变化。

  17/18榨季:印度糖产量为3225万吨,同比大添69%,期末结转库存1070万吨。

4、国内糖市基本面情况 【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数 4、国内糖市基本面情况

【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数 【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数  4.2、国内消耗展望维持相对稳定态势

  按广西490元/吨的甘蔗收购价,折算下来糖厂平均含税出售成本在5700-5800元/吨,大厂推想能矮200-300元/吨,但高于现在现货5100-5200元/吨的报价以及盘面期货价格,糖厂生产处于折本的状态;而材料蔗入厂后一个月内兑付蔗款的规定,则增补了糖厂压榨生产期回笼资金的压力,这将令期现货价格阶段性承压。不过,市场有传言称,每吨糖料将给予补贴80元/吨。若该传闻成真,则能够降矮成本600-700元/吨至5000元/吨旁边,糖厂的压力将大大减轻,但现在受到财政制约,该措施仍未能公布。后市仍需亲昵关注这方面政策的动态。

  国内方面,18/19榨季为添产周期的第三年,供需形式预期均衡偏紧。随着贸易施舍即将到期,在现在产业形式厉峻、国储库存高企的情况下,直补政策出台的能够性大添,固然直补政策在18/19榨季实走的能够性不大,在19/20榨季实走的概率更高,但对期货市场的影响将较大,政策面正成为市场最关键的变量。

【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数  4.5、高基差、矮仓单或为2019年国内糖市常态

  按照ISO的口径,17/18 & 18/19两个榨季的累计生产过剩量展望将达到945万吨,十足抵消之前两个榨季846万吨的缺口,而在15/16榨季之前全球已通过了不息五年的产需过剩,全球库存已累计至高位,18/19榨季全球库存预估创新高,USDA预期将达到挨近5300万吨程度,其中印度占34%。印度在17/18 & 18/19两个榨季的累计产需过剩展望超1300万吨,全球库存压力和过剩压力主要在印度。

  产量和栽种面积:

  外盘方面,18/19榨季全球产需过剩预估缩短,但库存仍处于累积状态; 19/20榨季全球产需格局展望将在两年的供答过剩后转为幼幅欠缺。全球产需格局的预期转折将为国际糖价挑供赞成,但库存预估仍维持在历史高位程度,这不声援价格的赓续大涨。异日能够调节全球流通供答面最主要的因素在于印度出口形式以及巴西糖醇比价相关。印度出口存在门槛,若国际糖价过高,则面临印度糖大量出口供答以及巴西产糖比重增补的压力;若过矮,则印度难以出口,叠添下年度全球产不敷需的预估,国际糖价下方空间也将受限。然而,若印度当局迫于压力不息出台强出口刺激政策,则将给国际糖价带来大跌的风险。2019年国际糖价上下空间展望均将有限,料表现出震动格局,区间10-15.5美分,其中印度出口进度及政策、巴西糖醇比价需亲昵关注,此外,还需关注异日主产国天气、汇率及其他主产国政策等方面的变化。

  2018年上半年,由于泰国、印度糖生产远远超过市场预期,国际机构一向上调对全球供答过剩的预估,印度糖厂拖欠大量蔗款及壮大的库存令该国出口预期较大,再添上巴西雷亚尔大幅度的贬值,外盘赓续下滑,至8月下旬,主力最矮跌至10美分一线。但之后,巴西乙醇生产效好远高于糖,致使糖厂最大化生产乙醇,产糖用蔗比例赓续维持矮位,且赓续干旱也损及巴西甘蔗及欧盟甜菜产量前景,印度雨季主产区降雨不敷令市场预期产量能够受损,国际机构纷纷下调巴西、欧盟、印度等国产量预估,全球过剩忧忧郁缓解,令外糖企稳逆弹,主力相符约最高至14.24美分/磅,但因全球仍处于过剩的格局,高库存压力及印度出口忧忧郁控制了外糖的逆弹空间,随后仍回落至12-13美分,下半年总体表现宽幅震动的走势。2018年外糖从岁首的15美分跌至最矮10美分旁边,全年最大跌幅达33%。

  国内市场上,2018年上半年一方面受到外盘的赓续走弱拖累,壮大的内外价差令私运量仰头。另一方面,国内处于添产周期,还添发了50万吨配额外进口允诺,再添上需求赓续平庸,现货市场赓续疲柔。而到了17/18榨季后期,甜菜糖仓单量较大,流出缓慢,也令盘面承压。郑糖主力相符约自岁首的5900一块儿下滑,到7月时最矮跌至4750,主产区现货价格也陪同走弱,近月基差一度达到600元/吨的高位。随着高基差和较大的近远月价差展现,甜菜糖仓单题目逐步消解,随后外糖的止跌逆弹,配额外进口利润转为负值;国内打私力度添大令私运得以厉控、再添上偏矮的陈棉结转库存和社会库存等因素赞成,郑糖主力相符约在4850-5250区间震动。2018年全年郑糖跌幅逾19%,广西南宁南华现货报价也自岁首的6150跌至现在的5150,跌幅16.3%。

  17/18榨季出口:由于内外价格倒挂,2017/18榨季仅出口了50万吨,远矮于当局200万吨的出口现在的。

  由于巴西18/19榨季产量矮于预期、欧盟遭遇干旱损及产量、印度及泰国产量预估下滑,18/19榨季全球糖产量预期同比幼幅下滑,而考虑到健康题目,食品和饮料生产商很能够不息缩短产品的含糖量,全球消耗添速放缓,18/19榨季全球产量仍将高于消耗预估,照样处于产需过剩的格局,但过剩预估量较前期有较大幅度下调,较上榨季缩短;而矮迷的国际糖价已经影响到19/20榨季的糖料栽种,19/20榨季全球糖产量展望将不息下滑,全球产需格局展望将在不息两年过剩后展现欠缺。现在国际机构众预期18/19榨季全球产需过剩100-300万吨,已较2018年上半年预期的400-700万吨大幅下调;众初步预期19/20榨季将欠缺200-300万吨旁边。其中国际糖业结构(ISO )最新下调18/19榨季全球糖市产需过剩预估至217万吨,并初步预期19/20榨季糖市将面临200万吨的幼幅产需缺口,糖市产需过剩阶段将解散。

  若2019年公布直补,则能够抛储政策也会陪同出台,则至于价格能到什么位置就与抛储底价和抛储量等规则的制定相关了。

  ★糖市走情分析展看:

  从业资格号: F3039861

  2018年11月初,中澳达成制定,两边允诺从2019年最先实走另一轮关税裁减。届时,双边贸易中几乎一切商品都将享福零关税,白糖是否会涉及在内现在还不晓畅;另外,印度也在添紧向中国售糖,印度计划从2019年最先向中国出口200万吨原糖,现在还不晓畅中印是否会签定关于降矮糖进口关税的制定。不过,幼我认为,现在国内在国储库存高企及财政压力下正追求去库存,再添上涉及幼批民族地区安详和扶贫义务,捐躯糖业而放松进口约束的能够性不大,能够仅在控制的进口配额内有所倾斜。

3.2.2、印度出口压力大,但存在门槛,需关注异日汇率、政策等变化情况 3.2.2、印度出口压力大,但存在门槛,需关注异日汇率、政策等变化情况

  6、风险挑示

  其二是巴西糖醇比价,按现在全球库存,糖醇比价需维持在矮位,即糖的生产收入不该高于乙醇太众,糖价在巴西乙醇折糖均衡价之上运走的时间和空间展望会比较有限,否则全球库存压力将添大;

  现在国内食品饮料走业处于矮速添永远,2015年至今,食品饮料制造业的主交易务收入添速、工业增补值添速均维持在10%以下的程度,社会消耗品零售总额添速赓续下滑,今年进一步走矮。2018年1-10月份国内主要七类含糖食品累计产量五类呈添长趋势,添幅为0.65%-7.34%;另两类罐头、冷冻饮品类累计产量同比消极。而2017年全年主要七类含糖食品累计产量添幅在0.74%-7.24%,相比之下,2018年并异国清晰的改善。对于2019年,宏不悦目经济下走压力下,食品饮料走业的生产出售添长展望仍将维持矮速,甚至能够降速。从白糖和替代品果葡糖浆的价差情况看,价差已从2017年的4000-5000元/吨程度降至2000-3000元/吨,虽替代品仍有上风,但已清晰削弱。2019年国内食糖的消耗展望仍将维持稳定态势,年消耗预估1480-1500万吨旁边程度。

  2018年1-10月中国累计进口糖231万吨,同比增补30.68万吨。2017/18榨季中国累计进口糖243万吨,同比增补15万吨。由于今年添发50万吨配额外进口允诺,配额外进口将达150万吨,配额内近年来发放量在120-130万吨,则2018年全年理论进口量在270-280万吨,即11-12月将有40-50万吨旁边进口量,月均20-35万吨,这将高于去年同期程度。自2018年8月1日首,中国作废不适用食糖保障措施国家(地区)名单,对一切配额外食糖进口同一适用保障措施即今年90%、明年85%。云云一来,配额外进口成本较之前升迁。

 

  走势评级:白糖:震动

  北方甜菜540元/吨的收购价,折白糖含税成本升至5300-5400元/吨,同样高于现在现货价格及盘面价格。

5、糖市走情展看及投资提出 5、糖市走情展看及投资提出

  (1)天气或有助于甘蔗产量的恢复:

  天气因素;政策面动态(国内直补及抛储、印度出口政策、巴西燃料政策等);宏不悦目经济金融风险

  分阶段来看,一季度关注印度、泰国压榨进度情况,以判定本榨季产量形式,若产量高于预期则价格料承压,但随着两国新糖大量上市供答,将令全球糖价承压,一季度料矮位震动为主;4月首巴西糖开榨,4-5月处于压榨前期,供答压力有限,叠添穆斯林斋月节前备货需求,能够略有逆弹,需关注巴西产糖用蔗比例及天气状况;6-9月巴西进入高峰期,印度出口面临的供答竞争压力添强,若6-9月印度西南季风平常,四季度将面临下榨季不息高于该国国内消耗程度的产量,该国出口或再度引发市场忧忧郁,印度出口政策需关注,期间巴西产糖用蔗比例及生产进度对市场影响将较大,这相关到巴西新榨季产量形式,同时关注6-9月印度雨季降雨量程度,这相关到印度异日两个榨季产量,除非天气变态和原油价格大涨,6-9月价格偏弱的概率大,若印度出台进一步的出口刺激政策,则将对国际糖价形成较大打压;四季度在全球进入供答欠缺周期的预期下,展望将再度回升。

  18/19榨季:印度当局2018年9月下旬允诺了糖业450亿卢比的声援计划,其中包括向甘蔗栽种者挑供两倍以上的生产声援,以及向糖厂挑供运输补贴,以便在18/19榨季出口众达500万吨糖。而从本地价格和卢比汇率推想印度在原糖价格11-13美分/磅的时候才具备出口利润。不过,印度糖厂协会(ISMA)已请求当局为每个糖厂竖立强制性出口系统,倘若出口配额未达到,则会有清晰的责罚,但详细凶果怎样还必要关注。

  17/18榨季欧盟因作废生产配额,糖产量大添20%至2110万吨;供答大大超过内部需求,该榨季欧盟累计出口糖335.3万吨,同比增补147.5%。

  按照CFTC通知,截至2018年12月11日,原糖期货上非商业净众持仓24755手,已由此前的负值转为正值,净众持仓占总持仓的比重由此前的-11.5%升至3%,后期或仍在0轴附近有所逆复,但比值已处于矮位程度,不息下滑的空间展望已不大。

  从统计的历史数据看,郑糖的周期性特征总体表现出牛短熊长的特点,但熊市周期的震动幅度却并不比牛市周期的大,周期震动幅度平时在3000-4000元/吨旁边,熊市赓续的时间平时30-40个月,牛市赓续时间平时30个月不到。而此次自2016年12月份下跌以来,累计跌幅2546元/吨,赓续时间已有23个月。从时间和幅度的角度看,本轮熊市周期展望尚未终止,矮点展望将在2019年二三季度展现。17/18年度跌幅近1700元/吨,为熊市周期里跌幅较大的一年,且绝大片面时间价格是远矮于生产成本的,利空已得到较大程度的开释,18/19榨季跌幅展望将有清晰的收窄。

  (2)出口及库存:由于产量的下滑以及泰国高产下出口竞争压力添大,18/19榨季巴西出口大幅下滑。该榨季4-11月巴西累计出口糖1505.2万吨,同比缩短28.85%。库存方面,据巴西农业部数据,由于生产进度放缓,截至10月终巴西中南部糖库存量仅有不到910万吨,为2013/14榨季以来最矮程度,上榨季同期为1060万吨。

【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数  3.2、印度

3.1.3、警惕巴西汇率震动的风险 【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数 【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数 【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数 3.1.3、警惕巴西汇率震动的风险

  若2019年无新政策公布,则郑糖价格预期震动偏强、前矮后高,区间展望在4500-5700元/吨,底部区间展望在4500-4700,即现在盘面不息向下空间较幼,上涨后则面临抛储预期的约束。上半年宜以震动偏空思路为主,提出下半年转为偏众头思路。

  天气因素、政策面动态(国内直补及抛储、印度出口政策、巴西燃料政策等)、汇率风险、宏不悦目经济金融风险。

  对于19/20榨季南巴西产量预估,市场存在不相符,国际机构大众预估在2600-3000万吨不等(同比持平或幼幅增补)。

  随着糖价大跌导致甜菜价格失踪竞争力,添上不准行使新烟碱类杀虫剂的新规定导致异日生产成本上升,甜菜农最先改种谷物等其他作物,下榨季欧盟产量展望还将不息下滑。

  4.3.2、非正途渠道糖源流入量展望将同比进一步下滑

  此外,现在印度对糖业的补贴政策已引发众国不悦,澳大利亚已就印度对甘蔗栽种户挑供巨额补贴一事向世界贸易结构(WTO)挑出申诉,巴西也已决定在WTO拿首正式诉讼,异日印度糖业相关政策是否会被迫调整也必要关注。

  综相符内外基本面情况看,糖市已进入熊市后期,国内也进入政策面临调整的时期,政策成为市场最大的变数(包括直补、抛储、进口政策),若政策面能尘埃落定后,则国内糖市的牛市周期或才能真实开启,牛市基础才能稳定。

  由此分析,尽管下榨季能够展现幼幅欠缺,但库存预估仍维持在历史高位程度,这不声援价格的赓续大涨。异日能够调节全球流通供答面的主要因素,其一,也是最主要的,为印度出口形式。18/19榨季全球预期过剩100-300万吨,其中印度产需过剩展望达600万吨旁边;而且在下榨季19/20榨季全球预期幼幅欠缺200-300万吨的情况下,印度产需预期仍将过剩200-300万吨,所以印度异日的出口形式将是影响国际糖市贸易流格局及价格的关键因素。若印度18/19榨季能出口300~500万吨,则全球贸易流展望均衡;若矮于300万吨,则全球贸易流预期偏紧;若高于500万吨,则贸易流预期过剩。而印度高企的库存及兑付蔗款压力下,急需出口消解,市场对印度出口心存忌惮,但印度内外糖价倒挂,出口存在门槛(11-13美分/磅,与汇率和政策相关),若国际糖价过高,印度糖将大量涌入市场;若过矮,则印度难以出口,叠添下年度全球产不敷需的预估,国际糖价下方空间也将受限。然而,若印度当局迫于压力不息出台出口刺激政策,则将给国际糖价带来大跌的风险。

  (3)燃料乙醇的消耗出口形式:2018/19榨季最先至11月16日,巴西中南部糖厂累计出售乙醇191亿升,其中出口10.7亿,国内出售180.3亿,相符计出售总量同比添长17.56%。

  18/19榨季:由于2018年印度雨季降水矮于均值,主产区干旱及虫灾的爆发损及产量,且考虑到甘蔗从产糖向产乙醇的转换量(印度允诺了直接用甘蔗汁生产乙醇,以来裁减了制糖的甘蔗量,但业界预期受乙醇产能的控制本榨季或仅有50万吨糖产量被乙醇生产替换),印度糖协ISMA将印度糖产量预估下修至3150-3200万吨(3-4个月前ISMA展望3500-3550万吨)。国内消耗量展望为2550-2600万吨,即便在出口能达到当局现在的400-500万吨的情况下,榨季末库存也将达到1120-1270万吨的高程度。

2、熊市周期尚未终止,后续下跌的空间料将缩短 2、熊市周期尚未终止,后续下跌的空间料将缩短

【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数  3.4、欧盟

  在2018/19榨季4-7月巴西中南部遭遇赓续干旱之后,南半球春季自今年9月中旬最先以来,巴西中南部地区赓续展现降雨,这有利于下榨季甘蔗产量的恢复,下榨季80%的甘蔗压榨量取决于今年11月至明年3月的降雨量。而国际气象机构WMO、NOAA等均外示,今年10月以来,热带宁靖洋(601099,股吧)中东部地区的海外温度一向处于较弱的厄尔尼诺程度,模式展望终局外明,今年12月到明年2月,发生厄尔尼诺形象的能够性为75%至80%,且约有60%的概率将在2019年2月至4月期间赓续发生。发生厄尔尼诺的强度将在温暖中性状态和中等强度,展现强厄尔尼诺事件的能够性很幼。厄尔尼诺气候下,平时会造成巴西北部少雨,中南部众雨。19/20榨季,众雨有利于甘蔗单产和产量的增补。由于18/19榨季的干旱已影响到片面地区的栽种及宿根,且甘蔗老龄化程度添剧,现在甘蔗的平均蔗龄为3.6年,比上一年度高出0.1年,即便天气卓异,甘蔗单产升迁的幅度展望也将有限,则甘蔗压榨量能够高于18/19榨季但矮于17/18榨季。

3.1.2、19/20榨季巴西糖产量或有所增补 【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数 【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数 3.1.2、19/20榨季巴西糖产量或有所增补

【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数  生产成本:

  19/20榨季:因今年6-9月季风雨季马邦降雨量较以去缩短23% ,卡纳塔克邦缩短29%,这两个主要生产区的干旱导致农户缩减甘蔗栽种面积,印度2019/20榨季糖产量料缩短,市场众展望将降至2800-2900万吨,矮于本榨季程度,但这仍高于该国2550-2600万吨旁边的消耗程度,后期天气因素仍需不息关注。18/19榨季、19/20榨季该国仍处于过剩的状态,库存将不息累积,高库存亟待出口消解。不过,全球产糖大国印度产量消极将缓解国际市场供答压力,给全球糖价带来赞成。

  由于直补政策在2018/19榨季实走的能够性较幼,若无抛储,18/19榨季供需形式均衡偏紧,即便是抛储,也很能够是由于阶段性供需失衡、价格上涨。所以,2019年现货价格展望会外现相对坚挺,而期货受到直补政策预期影响较大,基差展望将赓续维持偏高,再添上期价难以站上高企的生产成本,糖厂套保料也将难操作,这将导致期货仓单量较少,实盘压力较轻。高基差、矮仓单或为2019年国内糖市的常态,这种情况下,1901、1905、1909相符约临近交割期时,期价能够容易展现阶段性偏强走势,需关注。

4.3、进口 【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数 4.3、进口

【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数  3.3、泰国

  3.4.1、18/19榨季产量预期下滑,出口预期骤减

  由于2018年夏日热热干旱的天气损及甜菜单产和产量,18/19榨季欧盟糖产量遭遇下调。欧盟委员会将欧盟2018/19年度糖产量预估下调至1871.7万吨,同比缩短11%,挨近于该地区1850万吨的年度消耗预估。随着减产预期展现,展望本榨季的糖出口量将骤减120万吨。

  中国:18/19榨季为添产周期的第三年,供需形式预期均衡偏紧。随着贸易施舍即将到期,在现在产业形式厉峻、国储库存高企的情况下,直补政策出台的能够性大添,固然直补政策在18/19榨季实走的能够性不大,在19/20榨季实走的概率更高,但新闻对期货市场的影响将较大。

  17/18榨季泰国甘蔗产量1.3493亿吨,糖产量为创纪录的1468万吨;出口同比增补40%,至创纪录的940万吨,巴西产量及出口供答的下滑给了泰国出口增补的空间。

  综相符内外糖市基本面情况看,糖市已进入熊市后期,国内也进入政策面调整的时期,政策成为市场最大的变数(包括直补、抛储、进口政策),若政策面能尘埃落定后,则国内糖市的牛市周期才有看真实开启,牛市基础才能稳定。

  从18/19榨季的团体供需情况来看,国内年度消耗预估1480-1500万吨旁边,产量预估1060万吨,产需缺口预估在420-440万吨,进口(包括非正途渠道入境的糖)——配额外进口 配额内进口大约在230-300万吨,非正途糖源展望约120万吨,相符计350-420万吨,由于进口尤其是非正途渠道入境的糖存在较大不确定性,受进口允诺的发放量、打私力度以及内外价差的影响,若国储不实走抛储,18/19榨季将处于均衡偏紧的格局。

  通知日期:2018年12月25日

  3.1、巴西

  按10-15.5美分的ICE盘面价格、6.9的人民币汇率,85%关税下配额外进口成本初略测算在4450-6450元/吨;而按60-70美元/吨的精炼费用、6.9的人民币汇率,10-15.5的盘面价格折精炼糖价格2000-2850元/吨,则推想私运糖售价能够在4000-5000元/吨。

【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数  3.6、全球产需过剩预估量下调,下榨季或展现幼幅缺口

  此外,从原糖期货及期权商业众空持仓比例情况看,原糖期货及期权商业空头量/商业众头量的比值与ICE原糖期货表现出逆向相关的相关。该比值的高位区间在1-1.3,矮位区间0.45-0.6,现在该比值已脱离高位区间回到1以下。据悉,截至9月30日巴西中南部糖厂的套保进度高于18.65%的7年均值,后期商业空头套保压力或有所减轻。

  若2019年对糖厂实走80元/吨的蔗价补贴,则国产糖成本消极,进而令糖价交易重心下滑,内外价差收窄将令私运糖缩短,则价格能够跌至4200旁边,但由于产需缺口的存在,后期价格能够仍会回升至配额外进口成本附近,关注抛储政策动态。

【年度通知——白糖】糖市进入熊市后期,政策面为最大变数  3.5、原糖投机净众持仓占比处于矮位,商业空头/众头比例下滑

  3.1.1、18/19榨季(4月/3月)巴西糖产量大幅消极,库存偏矮(1)产量:巴西中南部压榨已经挨近尾声,18/19榨季截至11月15日,巴西中南部累计压榨甘蔗5.2965亿吨,同比消极4.55%;累计产糖2523万吨,同比缩短26.82%;累计乙醇产量同比增补19.44%,达到283.4亿升;累计产糖用蔗比例为35.8%,为历史矮位程度。由于2018年全球糖价矮迷,而巴西国内汽油价格高企挑振燃料乙醇的价格及销量,用甘蔗生产乙醇的收入清晰高于产糖,巴西糖企添大对乙醇的生产比重,该榨季巴西64%的甘蔗用于添工乙醇,再添上干旱损及甘蔗产量,该榨季巴西中南部糖产量骤减近千万吨,触及12年新矮。现在国际机构众预期18/19榨季巴西中南部糖产量在2630万吨旁边,而上榨季产量在3606万吨。

  18/19榨季:由于降雨量缩短以及甘蔗和糖价矮迷令农户改种,且甘蔗翻新率消极、宿根比例增补,18/19年度泰国产量展望消极。泰国甘蔗和糖部分外示,泰囯18/19榨季甘蔗产量展望降至1.26亿吨,糖产量展望缩短7.5%至1350万吨,自上一年的创纪录程度下滑,但仍为仅次于上榨季的历史高位程度。泰国食糖年度消耗量在260万吨旁边,则可供出口展望也将不息保持高程度。

  方慧玲资深分析师(农产品(000061,股吧))

  此外,价差方面,通过不息两年的下跌,社会库存(中间商和终端企业)被赓续压缩,现在已处于较为单薄的程度,炼糖厂的库存也降至近年来矮位。鉴于下榨季全球能够转为欠缺的格局,ICE远期升水结构,而国内受到政策面的不确定(直补的预期),远期相符约升水将受到较大按捺,远期配额外进口或很难给出大的利润空间,能够不幸于添工厂的采购备货,这对郑糖远期相符约形成赞成,而5月相符约正处于供答量大、需求淡季的阶段,有利于9-5相符约价差的扩大,但由于政策面的扰动,一旦有直补传闻,价差将收窄,所以异日9-5相符约价差震动性展望将添大。操作上,可尝试介入抛5买9的逆套操作,但需郑重,及时止盈,尤其在近月相符约临近交割时风险大。而不久将挂牌的2001相符约,为19/20榨季相符约,从周期转换的角度看,1-9也正当逆套,但展望受政策面影响更大,震动风险也大。

  2018年下半年国内抨击私运糖力度添大,云南对私运糖的缉私自8月详细打开,缅甸也停发了白糖转口贸易的允诺证,木姐口岸的白糖贸易已凝滞数月……在国内高压管控下,2019年非正途渠道糖源流入量将有进一步的下滑,但由于内外价差仍较大、私运利润优厚的情况下,非正途渠道糖源流入量展望仍将在百万吨以上,初步展望为120万吨旁边。

  4.1、国内新榨季预期不息第三年幼幅添产,糖厂生产成本较高

  ★风险挑示:

  3.3.1、18/19榨季泰糖产量预期下滑,19/20榨季甘蔗栽种面积或缩短

  19/20榨季:2017/18年度甘蔗价格为每吨880泰铢,而本榨季初甘蔗价格降至每吨680泰铢,创十年矮点,10月中旬,泰国当局允诺了一项总额为156亿泰铢的补贴计划,从而将18/19年度的甘蔗价格将仰升至每吨800泰铢,但照样不敷以遮盖展望为900泰铢/吨的生产成本。而木薯价格恢复,农户纷纷改种木署等其他作物,2019/20榨季甘蔗栽种面积将大幅缩短。

  3.2.1、18/19、19/20榨季印度糖预期将不息减产,本榨季产量将超巴西成为最大产糖国